A última coisa de que uma economia europeia altamente endividada e fraca precisa agora é de outro choque do lado da oferta que a poderia fazer cair numa recessão dupla e num período prolongado de deflação de preços.
P>É precisamente isso que uma onda renovada da pandemia do coronavirus está agora a ameaçar fazer à Europa. Isto não augura nada de bom para a economia europeia nem para o resto da recuperação económica global. Este é especialmente o caso dada a grande quota da Europa na economia mundial e o risco real de que possa haver outra ronda da crise da dívida soberana da Zona Euro.
P>Aven antes da última vaga da pandemia, a economia europeia não estava em boa forma. Embora a economia tenha experimentado um forte ressalto do seu colapso anterior na Primavera, ainda permanece muito abaixo do seu nível pré-pandémico. Em resultado disso, caiu agora em deflação.
Ao mesmo tempo, os défices orçamentais europeus balançaram como resultado de medidas fiscais arrojadas tomadas para combater a pandemia, bem como de um colapso na cobrança de impostos numa economia mais fraca. Com o aumento dos défices orçamentais, os níveis da dívida pública em países altamente endividados como Itália, Portugal, e Espanha dispararam para os recordes do pós-guerra. Isto está agora a levantar novas questões sobre a capacidade desses países para pagar as suas dívidas.
A onda renovada da pandemia ameaça agora causar um duplo mergulho na recessão económica europeia, o que exacerbaria o problema da deflação da Zona Euro. Este parece ser especialmente o caso considerando que a França, Alemanha, Itália e Espanha já foram todas forçadas a reduzir substancialmente a anterior flexibilização nas suas restrições de confinamento. Da mesma forma que o anterior levantamento do bloqueio fez saltar as economias desses países, o mundo deve agora esperar que a reimposição das restrições do coronavírus faça com que a economia europeia recaia na recessão.
Outra perna para baixo na economia europeia e um período prolongado de deflação de preços aumentará o peso do serviço da dívida da Zona Euro e tornará ainda mais difícil para a Itália, Portugal e Espanha sair dos seus problemas de dívida. Como sublinhado pela sua experiência de 2010 com a austeridade orçamental durante a crise da dívida soberana da Zona Euro, qualquer tentativa desses países de melhorar as suas finanças públicas através do aperto do cinto orçamental apenas iria aprofundar as suas recessões económicas. Presos num colete-de-forças do euro que os privou das suas próprias moedas, esses países não estariam em posição de amortecer o golpe económico de austeridade fiscal reduzindo as taxas de juro ou recorrendo à depreciação da moeda.
Uma recessão económica de duplo mergulho também complicaria muito a luta do Banco Central Europeu (BCE) contra a deflação, não importando se permitisse que este atingisse o seu objectivo de inflação “próxima mas abaixo dos 2 por cento”. Com as taxas de juro europeias já em território negativo, qualquer tentativa de redução da taxa de juro correria o risco de colocar mais pressão sobre o já abalado sector bancário europeu. Ao mesmo tempo, qualquer esforço para aumentar substancialmente a dimensão do programa de compra de títulos do BCE correria o risco de convidar uma forte reacção política contra tais actividades, especialmente na Alemanha, o maior accionista do BCE.
Em princípio, a Zona Euro tem uma saída para a sua actual situação económica sombria. Seria avançar rapidamente para uma união fiscal de pleno direito. Tal mudança permitiria um grande pacote de estímulo fiscal à escala regional para a Europa do tipo em que os Estados Unidos se envolvem periodicamente. Isso proporcionaria uma forma de contornar as actuais restrições a um estímulo orçamental adicional que níveis de dívida muito elevados colocam aos países da periferia da Zona Euro.
A mosca na pomada, no entanto, é que uma tal mudança é altamente improvável a qualquer momento. Não é só que existe uma forte resistência política alemã a qualquer noção de união fiscal europeia. É também que existe uma oposição semelhante a tal ideia nos chamados quatro países frugal da Áustria, Dinamarca, Holanda, e Suécia.
Numa altura em que os peritos de saúde dos EUA estão a alertar para um inverno negro do coronavírus dos EUA, é de esperar que os responsáveis pela política económica dos EUA estejam a tomar nota da reunião de nuvens de tempestade económica europeia e das implicações que isso poderá ter para as perspectivas económicas globais. Talvez então se apercebam da urgência de encontrar rapidamente um compromisso sobre um segundo grande pacote de estímulo dos EUA para garantir que os Estados Unidos também não sucumbam a uma dupla recessão económica.
Desmond Lachman é um colega residente no American Enterprise Institute. Foi anteriormente director adjunto no Departamento de Desenvolvimento e Revisão de Políticas do Fundo Monetário Internacional e o principal estratega económico de mercados emergentes em Salomon Smith Barney.
Image: Reuters
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