L’ultima cosa di cui ha bisogno un’economia europea debole e altamente indebitata è un altro shock dal lato dell’offerta che potrebbe portarla a una doppia recessione e a un periodo prolungato di deflazione dei prezzi.
Ma questo è esattamente ciò che una nuova ondata di pandemia di coronavirus sta minacciando di fare in Europa. Questo non è di buon auspicio per l’economia europea né per il resto della ripresa economica globale. Questo è specialmente il caso data la grande quota dell’Europa nell’economia mondiale e il rischio reale che ci possa essere un altro giro della crisi del debito sovrano dell’Eurozona.
Anche prima dell’ultima ondata della pandemia, l’economia europea non era in buona forma. Mentre l’economia ha sperimentato un forte rimbalzo dal suo precedente crollo primaverile, rimane ancora ben al di sotto del suo livello pre-pandemia. Di conseguenza, è ora caduta in deflazione.
Al tempo stesso, i deficit di bilancio europei sono aumentati a causa delle audaci misure fiscali prese per combattere la pandemia e del crollo delle entrate fiscali in un’economia più debole. Mentre i deficit di bilancio sono aumentati, i livelli di debito pubblico in paesi altamente indebitati come Italia, Portogallo e Spagna sono saliti alle stelle fino ai record del dopoguerra. Questo sta ora sollevando di nuovo domande sulla capacità di questi paesi di ripagare i loro debiti.
La nuova ondata della pandemia minaccia ora di causare un doppio tuffo nella recessione economica europea, che esacerberebbe il problema della deflazione dell’Eurozona. Questo sembrerebbe essere specialmente il caso considerando che Francia, Germania, Italia e Spagna sono già state tutte costrette a ritirare sostanzialmente l’allentamento precedente nelle loro restrizioni di blocco. Nello stesso modo in cui la precedente abolizione del blocco ha fatto rimbalzare le economie di questi paesi, il mondo deve ora aspettarsi che la reintroduzione delle restrizioni sul coronavirus causerà una ricaduta in recessione dell’economia europea.
Un’altra gamba in basso nell’economia europea e un periodo prolungato di deflazione dei prezzi aumenterà il peso del servizio del debito dell’Eurozona e renderà ancora più difficile per Italia, Portogallo e Spagna crescere per uscire dai loro problemi di debito. Come sottolineato dalla loro esperienza del 2010 con l’austerità di bilancio durante la crisi del debito sovrano dell’Eurozona, qualsiasi tentativo da parte di questi paesi di migliorare le loro finanze pubbliche con una stretta di bilancio non farebbe che approfondire le loro recessioni economiche. Bloccati in una camicia di forza dell’euro che li ha privati delle loro valute, questi paesi non sarebbero in grado di attutire il colpo economico dell’austerità fiscale riducendo i tassi d’interesse o ricorrendo al deprezzamento della valuta.
Una doppia recessione economica complicherebbe anche la lotta della Banca centrale europea (BCE) contro la deflazione, senza contare che le permetterebbe di raggiungere il suo obiettivo di inflazione “vicino ma sotto il 2%”. Con i tassi d’interesse europei già in territorio negativo, qualsiasi tentativo di riduzione dei tassi d’interesse correrebbe il rischio di mettere ulteriore stress sul già traballante settore bancario europeo. Allo stesso tempo, qualsiasi sforzo per aumentare sostanzialmente la dimensione del programma di acquisto di obbligazioni della BCE correrebbe il rischio di invitare un forte contraccolpo politico contro tali attività soprattutto in Germania, il maggiore azionista della BCE.
In linea di principio, l’Eurozona ha un modo per uscire dalla sua attuale triste situazione economica. Sarebbe quello di passare rapidamente a una vera e propria unione fiscale. Una tale mossa permetterebbe un grande pacchetto di stimoli fiscali a livello regionale per l’Europa del tipo in cui gli Stati Uniti si impegnano periodicamente. Questo fornirebbe un modo per aggirare gli attuali vincoli su un ulteriore stimolo di bilancio che i livelli di debito molto elevati pongono su quei paesi della periferia dell’Eurozona.
La mosca nell’occhio, tuttavia, è che una tale mossa è altamente improbabile a breve. Non è solo che c’è una forte resistenza politica tedesca a qualsiasi nozione di unione fiscale europea. È anche che c’è un’opposizione simile a tale idea nei cosiddetti quattro paesi frugali di Austria, Danimarca, Paesi Bassi e Svezia.
In un momento in cui gli esperti di salute degli Stati Uniti stanno avvertendo di un oscuro inverno da coronavirus negli Stati Uniti, si deve sperare che i responsabili della politica economica degli Stati Uniti stiano prendendo nota dell’accumulo di nubi economiche europee e delle implicazioni che questo potrebbe avere per le prospettive economiche globali. Forse allora si renderanno conto dell’urgenza di trovare presto un compromesso su un grande secondo pacchetto di stimolo americano per assicurare che anche gli Stati Uniti non soccombano ad una recessione economica a doppio salto.
Desmond Lachman è un resident fellow all’American Enterprise Institute. In precedenza è stato vicedirettore del dipartimento di sviluppo e revisione delle politiche del Fondo Monetario Internazionale e capo stratega economico dei mercati emergenti alla Salomon Smith Barney.
Immagine: Reuters
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